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　　图：日圆对全球流动性影响不轻，日本央行货币政策的风向极受关注。

　　日本央行行长黑田东彦于上周六卸任，大学教授植田和男正式接任。外界估计日本央行将会改变实行了长达10年的超宽松措施，由于黑田东彦在任内共买入了总值达3万亿美元的日本政府债券，令全球市场增加3万亿美元流动性。新任行长一旦逆转货币政策，意味着流动性将从市场抽走，全球经济势将受到极大牵连。

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　　日本央行有意改变政策其实有迹可寻，日本企业看淡长债，发行更多较短年期的债券，就是忧虑货币政策有变。彭博资料显示，截至今年3月31日的财政年度内，日企发行的5年期或更短期的债券，增加至7.4万亿日圆的纪录新高，相反，同期发行的5年期以上债券，总额则跌至5.4万亿日圆，为2015年来最少。

　　日企发短债弃长债不寻常

　　日本央行如果改变政策方向，最终跟随全球主要央行加息遏抑通胀。这样一来，会使到自2016年起实行的控制长债孳息以调控经济的政策告一段落，日本的借贷成本会上升，日圆汇价亦会跟随上升，日圆套息交易（借低息日圆买高息美元资产）便会引发大量资金买日圆平仓，即令目前流入市场的海量日圆资金大幅撤回日本。国泰君安测算，日本商业银行借出的非日圆且贷款对象为非日本居民的总体规模大概在1万亿美元，而这1万亿美元带有较强的用于套利交易的可能。国泰君安指出，任何关于日本利率的信仰被打破，都可能带来巨大的市场影响。

　　此外，日本一旦加息，会对日本银行业造成巨大压力，当地银行经历过20多年的地产泡沫爆破危机后，最近10年一直依靠超低利率刺激借贷活动才得以存活，但利率若上升，日本银行的营运便会遭受极大打击，而且根据摩根大通的统计，日本多家银行目前持有的日本政府债券总值约27万亿日圆（2050亿美元），日本债券价格一旦大跌，银行所承受的压力便可想而知，随时会令早前在欧美爆发的银行危机扩散至日本。

　　加息恐引发新一波银行危机

　　事实上，日本东证银行板块指数，受到欧美银行危机爆发的影响，曾在两周间大跌17%，跌幅比标普500银行指数的15%，和欧洲斯托克银行指数的16%都要多，可以想像，日本出现银行危机，脆弱的银行股将受更致命的打击。

　　市场对日本货币政策改变取态的揣测，在去年12月已出现，当时黑田东彦稍微放宽对日债孳息的控制，在数小时内，日本政府债券价格大跌、日圆急升，就连美国国库券孳息和澳元汇价亦受到影响。假如日本开始加息，即意味着过去10年间因买入日债而流出的总值3万亿美元流动性将逐步被抽走，对全球市场的震荡会以倍数计，目前正受市场通胀困扰的全球经济，是难以承受的。

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